足荣门户网站>体育>「解读」鲁大师上市首日暴涨218%无法掩盖这三大缺陷

「解读」鲁大师上市首日暴涨218%无法掩盖这三大缺陷

 

记者|曹礼

编辑|宸妃·亚

陆大师(3601.hk)在沉闷的香港股市引起了巨大的轰动,在上市的第一天就上涨了218%。

10月10日,陆大师以4港元的开盘价在香港证券交易所上市,较发行价上涨48.1%。交易日期间,陆师傅的股价一路上涨。中午过后,它连续两次大幅上涨。截至当日,陆大师的股价上涨至218.52%,市值翻了一番,超过22亿港元。在这次交易中,陆大师的股价上涨了222.22%。

即使回到360点(601360.sh),陆师傅的双倍涨幅对许多投资者来说仍然“离谱”。在价格上涨的众多原因中,便宜的价格可能是最直接的原因。

陆大师的发行价为每股2.7港元,公司2018年每股收益为0.36元(约0.4港元),相当于6.75倍的静态市盈率。考虑到2019年1月至4月净利润同比增长40%,2019年的动态市盈率将较低。

此次发行价格甚至低于陆大师上一轮融资价格,折扣为83%。2018年7月,投资机构利马高科技以每股15.72港元的价格入股陆大师。

如此低的价格显然让人着迷。该公司的新股超额认购了277倍,这表明该公司上市后可能会受到市场的追捧。10月9日,陆大师在黑暗中(场外)交易上涨了50%以上,为上市的第一天奠定了基础。

然而,从另一个角度来看,如此低的发行价,除了市场因素,还意味着该公司存在一些问题,阻碍了投资银行的良好销售。具体来说,陆师傅可能有三个缺点。

从该公司每月的活跃用户来看,超过1000万人是电脑端产品。例如,2019年4月,陆大师(Master Lu)的软件(个人电脑版)有6880万人,手机模拟大师(产品模拟个人电脑侧的手机环境,而不是手机产品)有2660万人,双空间的人数为1850万人。另一方面,在手机方面,陆大师的软件(手机版)自2016年以来一直在下降,今年4月只有320万个月用户,而游戏库中的月用户在2018年达到高峰,至今只有490万。easy clean是唯一一款持续增长的手机软件,但每月用户仍然只有300万。

对个人电脑用户的依赖对公司的商业模式产生了深远的影响。可以看出,该公司通过广告和游戏在网络流量中获利。由于个人电脑用户的增长,这两家公司在过去三年都经历了快速发展。

然而,问题是,一般来说,个人电脑端获得的流量只能导入个人电脑端,很难导入移动端。这导致该公司的大部分在线流量最终指向一个出口——网络游戏,一条路线被直接导入该公司专有的网络游戏平台——陆大师游戏,另一条路线通过广告被导入360等平台。360平台再次实现部分流量进入网络游戏。换句话说,公司的交通业务与网络游戏市场的繁荣有一定的关系。

数据显示,由于移动终端的挤压和页面游戏产品同质化的影响,网络游戏市场已经连续三年下滑,2018年页面游戏市场的实际销售收入仅为126.5亿元,同比下降18.9%。然而,目前陆师傅的收入方面没有受到影响。可能的原因是他的规模相对较小,公司2018年的网上流量实现收入仅为2.17亿元。然而,随着网络游戏市场在未来进一步萎缩,未来有下降的可能。

就毛利率而言,这种担忧已经成为现实。该公司在线流量实现的毛利率已从2016年的87%降至2018年的71.9%,并在2019年4月进一步降至68%。这种现象并不独特。它反映在pc端强而移动端弱的公司中。一个典型的例子是360。我们在前一篇文章“360:度过交通危机”中讨论过。根本原因是移动终端流量的价值增加,而个人电脑终端流量的价值减少。

陆大师的两大客户360和宋恒网络是公司的关联方,这不仅构成了公司a股上市的重要障碍,也成为香港股价被低估的重要原因。

招股说明书显示,360科技是陆大师的最大股东,持股比例为41.37%。陆田大师现任首席执行官是第二大股东,占27.67%。宋恒网络占23.64%,是第三大股东。

2015年,陆大师加入360主页导航联盟,并通过“建议”用户将主页引导至360主页导航页面而获得广告收入。2016年、2017年和2018年,360人的收入分别占公司当年总收入的67.2%、41.3%和22.4%,而360人的毛利更高,分别占公司当年总收入的67.6%、42%和32.3%。

宋恒网络类似于陆大师,一家通过工具获取流量的互联网公司。陆大师为宋恒网络提供迷你弹出窗口和横幅广告服务。2016年、2017年和2018年,松恒网络的收入分别占本年度公司总收入的12.9%、33.9%和7.5%。松恒网络的毛利率也较高,分别占公司当年总收入的13%、34.5%和10.8%。

两个关联方合计后,陆大师2016年、2017年和2018年的关联方毛利分别高达80.6%、75.5%和43.1%。不仅如此,该公司还在招股说明书中表示,未来对360和宋恒网络的依赖可能不会减少。

陆师傅于2017年开始经营二手手机业务。该公司希望依靠其在硬件评估领域的形象来解决二手销售中的信任问题。但是从实际情况来看,这并不理想。

公司通过在线电子商务平台卢晓优惠价和线下批发两个渠道销售,以线下批发为主要渠道。众所周知,批发的毛利率普遍低于零售,所以公司的二手手机业务的毛利率只有3%。这也表明,该公司目前无法仅支持高端用户的二手手机业务。

2019年前四个月,该公司的二手手机业务同比下降84%。该公司将其解释为一种战略调整,用零售店直销取代了原来的分销战略。为此,2018年下半年,公司暂停了与两大客户中恒银通和D公司的合作,这两大客户分别贡献了4020万元和1743万元,占当年二手手机业务的一半以上。

离线零售店的建成不到一天。陆师傅的二手手机业务还有很长的路要走。

总的来说,陆师傅在各行各业都受到了严重的伤害,6.75倍的发行收益率已经反映了这些因素。从公司的资产负债表来看,贷款和应收账款都在合理范围内,相对健康,个人电脑用户仍在缓慢增长。投资银行定价可能略低,但在香港股市并不离谱。在经历了第一天的涨势后,股价并没有被低估,也很难随后大幅上涨。

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作者:匿名

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